作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2024年10月24日，特斯拉发布2024年Q3功绩。2024年前三季，特斯拉营收720亿好意思元、同比增长0.5%；净利润48.2亿好意思元、同比下落31.4%；委用129.4万辆、同比下落2.3%。

功绩如斯不胜真的被吹捧为“惊艳”、“超预期”。要是净利润下落30%叫“惊艳”，2022年特斯净利润增长123%算什么？英伟达2024年H1净利润增长282%算什么？

“超预期”更是见笑！2024年前三季度净利润下落30%，要是对特斯拉的预期比这还差，凭什么给68倍市盈率？

委用增速放缓难逆转

特斯拉销量增速的峰值是2018年的138%，而后虽有回落但耐久保握“两位数”，直到2024年：

2017年，特斯拉委用初度莽撞10万辆、同比增长36%；

2018年，委用24.6万辆、同比增长138%；

2019年、2020年增速回落，2021年委用93.6万辆、同比增长87%；

2022年，委用131.4万辆、增速回落到40%；

2023年，委用181万辆、增速保握为38%；

2024年Q1、Q2，特斯拉出现负增长，季度委用同比降幅分裂为8.5%、4.8%；Q3委用46.3万辆同比增长6.4%。

2024年前三季度，所有委用129.4万辆、同比下落2.3%。

天下范围内，纯电动车销量增长齐在放缓。举例比亚迪：

2021年比亚迪委用72.1万辆（含13.6万辆燃油车）、同比增长83%（比特斯拉低5个百分点）。

2022年比亚迪委用180万辆（含5万燃油车）、同比增长150%（比特斯拉低110个百分点）。

2023年比亚迪委用302万辆（全部为新动力车）、同比增长68%（比特斯拉低30个百分点）。

2024年前三季，比亚迪委用连创新高，Q3委用113.5万辆、同比增长37.7%。

2024年前三季度，比亚迪所有委用275万辆、同比增长32.1%。其中纯电车型委用117万辆、同比增长11.6%；插电混动车型委用156.6万辆、同比增长53.3%。

制约纯电动车增长的关键原因是充电智商确立跟不上新动力车扩产。莫得里程战栗的插电混动车大行其谈，挤压传统燃油车阛阓份额。比亚迪成为最大的受益者，2024年前三季，插电混动车增速分裂为14.5%、59.9%、75.6%！

除了受充电桩确立经由制约，特斯拉委用增长乏力的另一个原因是居品迭代不足时、滥用者审好意思疲惫。

2016年上市的Model 3，直到2023年才推出改款（不是换代）。Model 2的上市日历又被推到2025年上半年（2020年9月马斯克宣称“三年内推出”、全自动驾驶、继承自家研发的4860电板）。

据外媒清醒，这款初学级车辆尺寸比Model 3小15%、继承“刀片电板”（53Kwh)、全长度不到4米(与五菱缤果附进)、售价2.5万好意思元（约合18万元东谈主民币）。五菱的肉体、汉EV的价钱（车长5米、带电60Kwh），在中国阛阓的出路不乐不雅。

“以价换量”失效

当企业因期间、品牌上风领有巨大议价才智，不错将价钱定得较高、以赚取利润为首要指标，俗称“撇脂”。也不错将价钱定得较低，以扩大阛阓份额为首要指标，俗称“以价换量”。

2017年Model 3运转委用后，特斯拉运转“以价换量”，收效权臣：

2018年，Model 3委用14.6万辆、Model S/X委用9.9万辆，计算24.5万辆。整车销售收入、资分内别为176亿好意思元、137亿好意思元，单车售价、单车费分内别为7.2万好意思元、5.6万好意思元，毛利润率22.4%；

2019-2021年，特斯拉委用价钱单边下落，整车销售毛利润率却在2021年达到26.5%（其中2021年Q3跳动30%）。

干与2022年，特斯拉整车销售毛利润率运转下滑：从Q1的29.7%到Q2的25.7%，再到Q4的23.8%。

2023年1月，特斯拉领先发动“价钱战”，Q1毛利润纯厚接“低开”为18.3%，比2022年Q1低11.3个百分点！2023全年整车销售毛利润率17.1%，比2022年低9.2个百分点。

干与2024年，整车销售前毛利润率保握低位，前三季均值为15.3%（比2023年前三季低1.9个百分点），销售却减少2.3%。#以价换量失效#

整车销售是特斯拉的支援，销量痛恨、价钱下滑，营收立马“失速”：

2021年，总营收540亿好意思元、同比增长70.7%；

2022年，总营收810亿好意思元、同比增长51.4%;

2023年Q2营收250亿好意思元、同比增长47.2%;Q3增速急转直下，仅为8.8%;Q4增速进一丝跌到3.5%；

2024年前三季，营收增速分裂为负8.7%、2.3%、7.8%。前三季总营收720亿好意思元、增速几近于零（增幅0.5%）。

价钱下落、销售高涨，当领域效益大于让利，企业毛利润率不降反升，这是“最好意思价钱战”。体现于财报等于营收、毛利润率同期进步，毛利润金额呈指数级暴涨。特斯拉有过这么的好时光，可惜很短。

其他“财路”孝顺四成毛利

除整车销售，特斯拉还有汽车租借、汽车做事、动力及碳排放配额出售（regulatory credits）等财路。

1）汽车做事撑握收入

汽车做事包括付费充电、非保修售后、二手车、车险等业务，连年来占营收的比例及毛利润率稳步进步，是特斯拉旗下发展势头最佳的业务：

2021年，汽车做事收入38亿好意思元、占营收的8%，毛耗损率2.7%；

2022年，汽车做事收入61亿好意思元、占营收的8.5%，毛利润率3.5%；

2023年，汽车做事收入83.2亿好意思元、占营收的10.1%，毛利润率进步到5.9%；

2024年前三季，汽车做事占营收的比例相识在10%以上，毛利润率在三季度达8.8%。

汽车做事是整车销售业务的天然延长，收入与保有量同步增长。

兑现2024年9月末，特斯拉保有量跳动700万，做事收入稳步增长且领域效益突显、利润改善显明。

2）汽车租借、动力、卖配额孝告成润

汽车租借、储能业务营收虽少，但毛利润率动辄30%、40%，卖碳排放配额更是无本万利（收入即利润）。

特斯拉的副业收入天然远低于整车销售，但对毛利润的孝顺却是举足轻重。以2023年为例：

汽车租借收入21.2亿好意思元、资本12.7亿好意思元；毛利润8.5亿好意思元、毛利润率40.2%；

动力业务收入60.35亿好意思元、资本48.94亿好意思元；毛利润11.4亿好意思元、毛利润率18.9%；

出售碳排放配额17.9亿好意思元、毛利润率100%；

做事收入83.2亿好意思元、资本78.3亿好意思元；毛利润4.9亿好意思元、毛利润率5.9%；

全年非整车销售业务营收183亿、占总收入的18.9%；四项业务毛利润共计42.7亿、毛利润总和的23.4%；

2024年前三季，非整车销售收入达181.6亿好意思元（其中出售碳配额收入20.7亿好意思元）、占总收入的25.2%；毛利润50.5亿好意思元（毛利润率27.8%）、占毛利润总和的38%!

卖车赢利越来越少，靠售后做事、维修、保障、二手车赢利，传统燃油车企大多如斯。特斯拉正加入它们的行列。

3）仍是绩优股

用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率）。当蓝色归拢彩色，企业才得取得规划利润。蓝色距离彩色越远，绩优股成色越足。

受整车销售业务负担，2023年特斯拉毛利润率跌至18.2%(其中汽车销售毛利润率17.1%)。

2024年前三季，由于其他业务的不凡阐述，毛利润率逐季进步：Q1为17.4%、Q2进步到18%、Q3达到19.8%（其中汽车销售毛利润率16.4%）。

天然营收增速放缓，净利润下滑，特斯拉仍是绩优股，但估值应当发达。

拿什么撑估值

不妨用扼杀法：

皮卡

2019年发布的Cybertruck，2023年11月才运转小数委用，与Model S、Model X们“挤在一齐”露馅。2024年1-9月，Model3/Y之外的车型所有委用6.1万辆，其中Cybertruck约占三分之一。鉴于好意思国东谈主嗜好皮卡，Cybertruck被以为“后劲很大”。

Model 2

2020年9月，马斯克宣称“三年内推出” Model 2。再三推迟后，规划用2025年上半年推出，不知是否再次跳票。被吹捧为“新车型规划澄莹”。

“改动性的”4680电板

2020年“电板日”发布的4680电板被视为“一次改动”。2024年9月，特斯拉晓谕第1亿颗4680电板下线，过往3个月分娩了5000万颗。按每车960颗计较，4680电板每周可欣喜4300辆车的装车需求。十分于2024年10月第一周中国新动力车销量的2%。当今这点产量谈不到“改动”。

智驾

别传特斯拉市值高于比亚迪主要因为智驾。那特斯拉智最少值7000亿好意思元，粗拙是华为智驾（深圳引望估值为1150亿东谈主民币）的42倍。

特斯拉将FSD(Full Self-Driveries)订阅用度看成递延收入在整车销售中证明。

2023年从2022年末的递延收入中证明4.69亿好意思元、占整车销售收入的0.6%。

2024年将从2023年末的递延收入中证明的营收为9.26亿好意思元。深圳引望2024年收入预测162亿好意思元，约合23亿好意思元。

2024年前三季度本体证明7.11亿好意思元，占整车销售收入的1.3%。

2024年6月，特斯拉晓谕将好意思国阛阓FSD选装价钱从1.2万好意思元降至8000好意思元。在此之前，订阅价钱一经从每月199好意思元降至99好意思元。

预测到2024年末，特斯拉保有量将比2023年末增多33％。斟酌到FSD的降价幅度，年末递延收入巧合能跳动2023年末。这么的话，2025年证明的FDS收入亦难有莽撞，仍将盘桓在营收1％傍边。

保有量跳动700万，智驾收入不到深圳引望的一半，连研发用度齐赚不追念。

以上四项加在一齐也不足以撑握特斯拉当今的市值。在好意思国七大科技巨头中，特斯拉泡沫最大。